虽然已经立春，但对于互联网O2O企业来说，这个发端于2015年的创业独角兽梦想，已经成为冬天的故事，有名有姓的数十家O2O企业已经死亡，连百度都宣布关停了医疗O2O。但是，A股上市公司金固股份(002488，SZ)却“咬定”O2O不放松，坚持在这个冬天增发27亿元“豪赌”汽车后市场020项目。

值得注意的是，大多数O2O类项目失败的根本原因在于，自初创起就要不停“烧钱”，不少企业尚未找到盈利之路，就在资金难以为继的情况下倒闭了。而在商业模式尚需不断试错验证的情况下，金固股份汽车后市场O2O项目的再融资计划引发了部分中小投资者的担心。

早在2015年6月，金固股份就发布了增发预案，计划募集资金总额不超过27亿元，全部用于子公司特维轮网络科技(杭州)有限公司(简称特维轮)的“汽车后市场O2O平台建设项目”。此后该增发计划因市场大幅波动而几经变更，直到2016年8月获证监会审核通过。

近日，有股民向《每日经济新闻》记者反映，金固股份募投选择的汽车后市场O2O项目，恰恰降低了公司资产质量、恶化了财务状况，也拖累了公司的盈利能力。

对此，金固股份方面回复表示，目前汽车后市场这块业务还处在投入期、培育期，还没有创造利润。产品有孵化期，项目有培育期，能量有集聚期，转型升级有阵痛期，这是经济规律。

业务现状：汽车后市场O2O项目持续亏损

金固股份的网站主页介绍，公司是中国最大的钢制滚型车轮制造企业。金股股份的O2O项目则是子公司金特维以及特维轮及其附属网站汽车超人，“公司采取线上线下相结合的商业模式销售轮胎等汽车配件”。

正是这个汽车后市场O2O项目，引起了部分股民的质疑。

“目前汽车后市场电商行业全面亏损，第一家新三板上市企业诸葛天下2年亏损6亿，目前已经净资产为负，被新三板ST。”一位叫做李尹(化名)的股民如此表达自己的疑惑，该股民认为，金固股份原有主营业务盈利情况还是符合市场预期的，一直处于盈利状态，但募投的汽车后市场相关项目此前一直亏损，并拖累公司主营。且金固股份在这一领域的投资还在扩大，随着投资的扩大，亏损可能愈发严重，对原有盈利的主营业务的影响也越来越大。

据2015年年报显示，报告期内公司的汽车后市场互联网业务(包括特维轮网络科技(杭州)有限公司、杭州金特维轮汽车配件有限公司)收入3.71亿元，同比增长1493.75%。但事实上，无论是最初的“特维轮”项目还是汽车超人，从2013年至今均未盈利过。

金固股份近年来发布的年报显示，“特维轮”项目2013年全年实现销售收入202.66万元，亏损426.70万元;2014年其全资子公司杭州金特维轮汽车配件有限公司(以下简称“金特维轮”)亏损1208.93万元;特维轮网络科技(杭州)有限公司(以下简称“特维轮”)亏损2.59万元，合计亏损1211.52万元;而2015年金特维轮继续亏损998.10万元，特维轮亏损4442.82万元，合计亏损5440.92万元。伴随着日益扩大的亏损额，金固股份的汽车后市场业务对公司主营业务的拖累也越来越大。

《每日经济新闻》记者梳理发现，自2015年四季度至2016年三季度，因汽车超人项目的亏损拖累，金固股份已经连续4个季度亏损，亏损金额分别为1657.90万元、1941.51万元、2580.74万元，以及1091.90万元。2016年年报的业绩预期也并不乐观，公司预计2016年的净利润为-1.27亿元至-7600万元，下降幅度为-370.49%至-261.87%。

虽然从2015年财报上看，金固股份的汽车后市场O2O业务实现了高速增长，但2015年汽车后市场互联网业务的营业成本已达到3.52亿元，同比增长1316.55%。也就是说，在亮眼的营收背后，是加大成本投入的结果，并且该业务同期的毛利率仅5.13%。

对此，金固股份曾多次在公告中披露，基于互联网项目的运营特性，项目早期高额的费用性投入可能短期内对公司的净利润水平造成一定影响;区别于传统实业，互联网企业具有非线性增长的特征。互联网企业发展初期往往需要大额的资金投入，在起步阶段盈利表现不稳定甚至处于亏损状态，到达一定规模后，互联网企业才能迎来盈利爆发点。

业绩前景：亏损业务仍需陆续投入27亿元

目前，公司对汽车后市场领域的投入仍在继续，其中的27亿元公司拟采取非公开发行股票的方式募集。事实上，早在2015年6月，金固股份就发布了增发预案，当时拟发行价格为33.32元/股，发行股份数量不超过8102.88万股，募集资金总额不超过27亿元，全部用于子公司特维轮网络科技(杭州)有限公司(简称特维轮)的“汽车后市场O2O平台建设项目”。

根据定增方案，27亿元的“汽车超人”募投项目计划第一年拟投入4.48亿元、第二年拟投入10.14亿元、而第三年拟投入14.76亿元，用以覆盖“后市场服务+智能驾驶+车联网”的互联网汽车生态圈。具体来说，募集的27亿元将在线上平台建设投资9亿元、平台运营推广投资5.5亿元、线下合作商整合投资4亿元、仓储物流建设投资8.5亿元。

不过，由于当时的A股开始大幅调整，因此在2015年11月、2016年2月，金固股份多次调整定增方案，除募资总额27亿元、募投项目等方面未发生变化外，发行价格已由33.32元下调至16.38元/股，而发行股票的数量则由8102.88万股一路上扬至16483.52万股。但金固股份的股价目前也已经跌破了这个增发价格，为此，公司表示将延长增发期限一年。

在经历多次修改定增方案后，2016年8月3日，金固股份终于发布公告称，公司本次非公开发行股票的申请获得证监会的审核通过。对此，金固股份董事长孙锋峰曾公开表示，“募资到位后，将全部投入汽车后市场O2O平台建设项目，打造‘线上商城平台线下门店服务’的O2O+B2C运营模式”。

值得注意的是，在审核通过之前，证监会于2016年1月28日和4月12日分别发出反馈意见，要求金固股份对募集资金所投项目的盈利模式、市场前景包括对汽车后市场的前景预判、公司在这一市场的行业地位和依据等内容，做出进一步的补充披露。

在2016年6月17日金固股份发布的关于《非公开发行股票申请文件二次反馈意见的回复说明》中，公司有一段关于本次非公开发行募投项目效益的财务预测：“在特维轮网络项目上投入期(共三年)，预测可以分别实现20亿元、38.2亿元以及77亿元的营业收入，并且第三年还可以实现1.27亿元的税后利润。”

对于投资者的担心，金固股份方面则认为，前景广阔的中国汽车后市场将为公司汽车后市场业务的高速增长创造有利的客观条件，并打开公司全新的成长空间。本次募投的“互联网+汽车后市场”平台项目，符合互联网行业的发展规律，预计在募集资金投入后的第三年(T+3年)，公司的汽车后市场项目即可开始盈利。

行业趋势：汽车后市场O2O尚处于探索期

根据易观的分析，中国汽车后市场电商包含配件用品电商、维修保养服务电商、汽车工具、汽车金融等多个细分领域，各领域发展阶段不一。其中以汽配用品电商发展最为成熟，商业模式和盈利模式都更为清晰，行业已经进入高速发展期;而维修保养服务电商市场近两年的发展较快，经历过第一波洗牌之后，行业进入到市场启动期，各平台将企业内部精细化运营作为重点，诸如途虎养车网、汽车超人等维修保养服务电商平台将产业链和供应链的深度布局作为重点发展方向。

“汽车后市场发展阶段用易观的AMC模型来看，应该是处于市场启动期，这一阶段内的大多数企业都是具备了比较清晰的商业模式和盈利模式的，可以说是处在一个争做独角兽的阶段。企业一旦摸索出了清晰的商业模式和盈利模式，从不同的角度切入都能够占据一席之地。”易观汽车高级分析师赵香在接受《每日经济新闻》记者采访时如是表示。

赵香称，用易观的产业图谱对行业的一个界定和划分来看，汽车超人属于维修保养服务O2O+汽配B2C模式，这个模式的企业一般在产业链上的布局比较长，从汽配销售到仓储物流，以及到线下门店的维修保养服务都有涉及。

在赵香看来，未来还会有更多的企业凭借资金实力、用户流量、数据储备等优势进入到这个市场，未来行业的参与者将会更加丰富，竞争也会更加激烈。

“(汽车超人)现在主要的竞争对手有途虎养车网、养车典典等。”汽车互联网行业分析师钱文颖分析称，和竞争者相比，汽车超人的优势也是劣势，汽车超人是A股上市公司金固股份旗下的子公司，所以从成立以来一直受到二级市场的关注。金固股份为老牌传统汽车后市场企业，对汽车超人在资金和资源方面起到了较大的支持作用;但与此同时，在整个汽车后市场电商还处在探索期，汽车后市场电商企业基本上都处在不断试错调整的状态，并没有找到成熟稳定的商业模式，母公司是上市公司，会让大家对汽车超人在试错调整阶段过度关注，对公司创业期发展也会有一定的负面影响。

融资背景：前次融资只花掉16%还有2亿元用于理财

正是由于对汽车后市场O2O的前景并不明晰，金固股份此次的非公开发行计划从募集至今一直被外界所关注，也引起了部分中小股东的担心。

此外，有股民向《每日经济新闻》记者反映，作为金固股份的小股东，一直关注并研究轮毂行业的成长和发展，在仔细研究了金固股份前期披露的定期报告及2014年非公开发行的项目进展情况后发现，金固股份前期非公开发行项目进展严重不达标，同时还有2亿资金用于购买理财产品。

2014年12月，金固股份刚刚完成了一次非公开发行，募集金额6.3亿元;2015年11月，金固股份再次发布非公开发行预案，募集金额高达27亿元。在这样高频率资本运作的前提下，公司的经营数据却每况愈下，从2014年至今，金固股份归母净利润由正变负，变动比例已高达188%。

部分中小投资者对此次募投项目的疑虑，跟金固股份2014年再融资项目进展缓慢也有一定关系。金固股份公告显示，该笔募集资金投资于“年产500万只新型高强度钢制轮毂和200万只车轮生产线项目”之首期投资项目“年产500万只新型高强度钢制轮毂项目”，项目总投资6.2亿元。根据金固股份于2016年8月21日发布的关于《2016年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》显示，自募集资金到账至2016年6月30日期间，金固股份累计使用募集资金总额为9785.38万元，募集资金仍未使用完毕，闲置的募集资金总额为5.23亿元，而根据金固股份第三届董事会第二十八次会议决议，公司使用部分闲置募集资金2亿元用于购买理财产品。

截至2016年6月30日，募投项目投资时间已过半，但是该项目实际投资金额仅占承诺投资金额(6.2亿元)的16%，当然该项目也未达到可使用状态，也未实现承诺效益。截至2016年9月，金固股份的三季报则显示，公司还有2亿元资金用于购买理财产品。

实际上，金固股份2015年全年实际使用的募集资金也仅为9282.84万元，截至2015年12月31日，金固股份当时尚未使用的募集资金额为5.29亿元，存放于募集资金专户的金额为37.37万元;存放于七天通知存款的募集资金为1910万元，而以定期存款方式存放的资金为5.09亿元。

此外，按此前公告，上述项目的首期投资项目“年产500万只新型高强度钢制轮毂项目”达到预定可使用状态日期(或截止日项目完工程度)应为2017年4月。而现在距离这一预定日期已不足两个月，也难怪中小股民们对于金固股份再融资疑虑不已。

对此，金固股份方面对《每日经济新闻》记者表示，公司的投资进度是根据市场形势和公司钢制车轮发展业务情况等因素统筹安排的。

对于本次汽车后市场O2O募投项目，金固股份方面在回复《每日经济新闻》记者的邮件中表示：“公司经过了十分审慎的论证，对汽车后市场未来3年的每一个投资项目都经过了严格把关，特别是募投项目。我们认为，汽车后市场前景广阔，公司已经从中积累了一定的先发优势，抓住发展机遇，强化先发优势，有利于公司的可持续发展，也有利于广大股东的根本利益。大数据中心建设、网络平台建设、仓储物流建设和线下合作商整合等项目的立项和投资都十分必要而及时。我们相信，这份投资可以给我们带来比传统轮毂生产更大的预期。”

在团队建设方面，金固股份则表示，“2015年为了搭建更好的互联网业务平台，公司在杭州设立了全资子公司特维轮网络科技(杭州)有限公司，组建了专业团队从事汽车后市场互联网业务。杭州作为电商巨头阿里巴巴的总部，培育了一大批互联网专业人才，创业风气浓厚，具有发展互联网业务的天然地域优势。目前公司已组建了一支超过千人的互联网专业团队，核心团队成员具有在阿里、腾讯、百度、京东、美团、窝窝团等大型互联网企业多年的从业经验，并在汽车后市场有深厚积累，对汽车后市场和互联网均有较深理解，推动了公司互联网业务持续快速发展。”